Se os juros dos títulos vendidos pelo Tesouro Nacional forem um bom parâmetro para estimar o comportamento da Selic, a expectativa é de que apenas depois de junho de 2018 a taxa básica cairá para menos de 12% ao ano.
No leilão mais recente, as Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimento em abril de 2015, outubro de 2016 e julho de 2018 foram vendidas com taxas médias de 11,68% ao ano, 12,36% ao ano e 12,42% ao ano, respectivamente. Os papéis têm juros prefixados.
No dia 10 de julho deste ano, as mesmas LTNs tinham sido vendidas com taxas de 10,90% ao ano, 11,52% ao ano e 11,92% ao ano, para os mesmos vencimentos.
O gráfico abaixo compara a estimativa da taxa Selic em 10 de julho e em 30 de novembro, considerando a diferença de taxas entre os três vencimentos de LTNs. Os cálculos levam em conta a quantidade de dias úteis em cada período.
Em 10 de julho a Selic estava em 11% ao ano. A expectativa era de que permaneceria estável até março de 2015, conforme indica a primeira barra azul do gráfico. O ganho da LTN com vencimento em 1° de abril de 2015 seria de 10,90% ao ano.
Agora, a primeira barra vermelha do gráfico mostra que é possível a taxa básica atingir 12% ao ano até março de 2015. Como a Selic atual é de 11,25% ao ano, o aumento dos juros seria tal que, na média do período, a taxa ficaria em 11,68% ao ano.
No intervalo entre abril de 2015 e setembro de 2016, a estimativa em julho era de que a Selic ficasse, na média, em 11,83% ao ano. Agora, a previsão é de taxa média de 12,55% ao ano.
Não houve mudanças significativas para o período entre outubro de 2016 e junho de 2018. Em julho a estimativa era de 12,46% ao ano e agora é de 12,51% ao ano.
Na teoria, se a ação do Banco Central (BC) for eficiente para controlar a inflação, a tendência é de redução dos juros no futuro. Portanto, no mundo ideal do BC, as estimativas para a taxa Selic serão menores nas datas mais distantes.
Hoje, no entanto, mesmo considerando que os papéis de prazo mais longo possuem um prêmio de risco, as expectativas são de taxas significativamente maiores no futuro. Ainda faltam novas sinalizações da equipe econômica para ancorar as expectativas.
mdagosto 
Então é melhor ficar vendido em títulos curtos e comprado nos longos, n’est-ce pas?
Para lucrar com essa estratégia a Selic tem que ultrapassar os 12,5% aa. Acho uma aposta arriscada.
Não entendi o raciocínio seguinte: se em 10 de julho a SELIC estava em 11% e a LTN a vencer em 2015 traria um ganho de 10,9%, como a expectativa era da SELIC permanecer estável?
Parece-me que a expectativa era de redução da SELIC até o vcto da LTN, não?
Hoje, nós temos a meta Selic (aquela que o Copom divulga) e a Selic efetiva (aquela que o BC pratica). Como existe muito dinheiro aplicado no curtíssimo prazo (cerca de R$ 900 bilhões até 90 dias) ninguém consegue aplicar na meta da Selic. Apenas na Selic efetiva.
A diferença entre a Selic efetiva e a meta Selic é de aproximadamente 0,10 ponto percentual. A LTN a 10,90% ao ano implicava expectativa da meta Selic estável em 11% ao ano.